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宝盈泛沿海基金净值信义能源(03868):成长明确的类REITs,平价助模式彻底跑通

2021-02-24 12:21:43股票行情
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本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:李想。信义能源(03868)业务聚焦电站运营环节,属于行业内较稀缺的光伏纯运营商;集团电站资源储备丰富且光伏

信义能源(03868):成长明确的类REITs,平价助模式彻底跑通宝盈泛沿海基金净值图

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本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:李想。

信义能源(03868)业务聚焦电站运营环节,属于行业内较稀缺的光伏纯运营商;集团电站资源储备丰富且光伏行业快速发展,助公司装机快增可期且成长明确,预计2020~2022年公司光伏装机新增340/600/700MW;公司业务模式类似REITs,平价时代来临后电站现金流和利润变得匹配,将推动公司高分红+高质发展的业务模式长期彻底跑通;首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.80港元。

公司概况:快速成长的纯光伏电站运营商。

公司于2019年自信义光能(00968)旗下分拆并在港股主板上市,为行业内较为罕见的太阳能电站纯粹运营商,业务仅聚焦运营环节。截止2020年底,公司持有在运营中的光伏电站共21座,累计装机容量达1,834MW,装机规模已经具备相当体量且项目比较优质。公司近年来发展迅速,2016~2019年,公司上网电量、营业收入的复合增速分别为18.0%和18.1%。目前信义系公司(信义光能+信义玻璃)合计持股占比56.08%。

风光平价时代正式来临,加速向主力能源迈进。

在技术进步、规模效应、供应链整合和电站开发经验日益丰富等一系列因素共同推动下,国内风光电站的建造成本持续快速下降,推动风光发电在2021年正式开始摆脱对补贴的依赖,迈入无补贴平价新时代,全面商业化运营开启。目前风光发电已成长为国内电源中的重要构成,2020年,风光发电量在国内发电量中占比已达9.5%。随着新能源加速向主力能源迈进,我们预计2060年国内光伏上网电量将增至10.1亿千瓦时,在总电量中占比达50%。

成长明确的类REITs,平价彻底打通发展模式。

公司拥有母公司电站认购期权和优先购买权,截止2020H1母公司已建成光伏装机1,260MW,预计公司将在未来3年内逐步实施并购;此外,光伏行业快速发展也为公司向外部第三方收购提供机遇,预计公司2020~2022年光伏累计装机增速分别为22.8%/32.7%/28.8%。公司承诺将可分派收入中不低于90%用于派息,我们预计2021~2022年股息率为3.4%和3.9%,具有吸引力。公司业务模式类似REITs,公司高分红+高质量成长需要收入可预测性极强、管理效率及公司治理均突出、且具备持续高分红的报表基础,平价时代的光伏电站现金流和利润变得匹配,将相应推动公司长期业务模式彻底跑通。

风险因素:

收购进度不及预期;收购质量下降;补贴下发缓慢;电网消纳恶化等。

投资建议:

预计公司2020-2022年归母净利为10.10/12.15/13.90亿港元,对应EPS预测为0.14/0.17/0.20港元,现价对应PE36/30/26倍,参考可比估值及公司特有模式,给予公司2021年40倍目标PE,目标价6.80港元,首次覆盖给予“买入”评级。

(编辑:张金亮)

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