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新华阿里一号保本混合基金中信证券:四大因素驱动增长,首予敏华控股(01999)“增持”评级

2021-02-24 12:19:08股票行情
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本文来自 微信公众号“中信证券研究”。敏华控股(01999)作为功能沙发龙头品牌,践行软体行业大家居战略。FY2020经营亮点:1)内销已取代外销贡献主要成长

中信证券:四大因素驱动增长,首予敏华控股(01999)“增持”评级新华阿里一号保本混合基金图

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本文来自 微信公众号“中信证券研究”。

敏华控股(01999)作为功能沙发龙头品牌,践行软体行业大家居战略。FY2020经营亮点:1)内销已取代外销贡献主要成长动能;2)品类拓展成效显著;3)电商渠道表现突出。预计未来三年内销仍将延续较快增长,其中线下渠道将加速展店、线上渠道借助品类延伸维持高增;而外销受益海外需求复苏增速有望回升,共同助力公司保持稳健增长。按2022财年38x PE,对应目标价21.40港元,首次覆盖给予“增持”评级。

增长驱动一:增长引擎切换至内销,快速展店带动增长。

FY2020内销收入达61.6亿港元,内销实现了对外销(51.9亿港元)的超越,其中核心品类沙发(含配套品)内销收入占比也已升至50.4%。疫情促进行业格局优化,公司抓住机遇加速线下开店,计划FY2021-2023将新增经销门店1100/800/700家,增速38%/20%/15%,其中沙发店增加750/550/500家;FY2021预计同店增速20%+,单店提货额恢复至2019财年水平。综上预测FY2021-2023公司在中国市场的沙发(含配套品)经销收入增速为46.0%/26.6%/20.2%。

增长驱动二:品类扩张成效显现。

FY2020床具(以床垫为主)收入12.4亿港元,同比+133.5%,贡献当年内销主要收入增量。我们测算FY2020床垫单店平均提货额约134万港元,位于床垫行业头部水平;预计FY2021-2023床垫将新开门店350/250/200家,经销收入增速57.9%/36.1%/21.1%,床垫有望跻身第一品牌梯队。沙发领域公司也在积极探索新品类可能性,FY2020沙发线下经销收入30.0亿港元,其中配套品/非功能沙发占比上升至约20%/10%。

增长驱动三:电商表现突出。

公司电商采用自营模式,线上可形成销售闭环、规模快速攀升,而线下受到的影响相对可控。其电商成功因素:1)优势品类与电商有较高契合度;2)专有团队、专供产品;3)极致性价比;4)兼顾平衡线下渠道利益。FY2020电商收入15.1亿港元,其中沙发/床垫分别11.1/4.0亿港元,占内销C端业务收入比例达27.8%,预计FY2021-2023电商收入增速69.0%/41.6%/30.5%,其中沙发65%/45%/35%、床具80%/33%/18%。

增长驱动四:行业需求复苏。

鉴于近期楼市热销和地产交付持续改善,预计国内需求复苏2021年料延续,公司内销产能储备充足,可保障快速增长。海外市场作为软体家居重要需求来源,2020H2海外需求受益补库开始复苏,2021年有望真正迈入改善区间,公司凭借竞争优势有望充分受益海外需求回暖,预计FY2021-2023沙发(含配套品)外销收入增速为2.5%/15.1%/12.8%。

风险因素:

地产交付改善不及预期;原料成本大幅上行;电商对线下渠道冲击加大;并购整合效果低于预期;行业竞争加剧。

投资建议:

鉴于线下展店提速、线上维持高增,预计公司未来三年内销仍将延续较快增长,而外销受益海外需求复苏增速有望回升。预测2021-2023财年EPS为0.46/0.56/0.67港元。考虑公司行业地位和内销良好增长态势,按2022财年38x PE,对应目标价21.4港元,首次覆盖给予“增持”评级。

(编辑:曾盈颖)

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