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基金070003保利协鑫能源(03800):王者归来,聚焦多晶硅料业务重新起航

2021-02-21 17:08:29股票行情
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本文来自 光大证券。保利协鑫能源(03800) 投资价值分析报告要点否极泰来,业绩拐点有望显现:在我国光伏产业的发展初期,公司打破了光伏多晶硅料由外资

保利协鑫能源(03800):王者归来,聚焦多晶硅料业务重新起航基金070003图

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保利协鑫能源(03800) 投资价值分析报告要点

否极泰来,业绩拐点有望显现:在我国光伏产业的发展初期,公司打破了光伏多晶硅料由外资企业垄断的局面,成为第一家量产多晶硅的本土企业。2011 年协鑫成长为全球多晶硅料及硅片龙头,并开始向下游光伏发电站领域布局。2016年之后公司发展步入下行轨道,一方面是由于硅片技术由多晶切换成单晶,公司多晶硅片业务受损显著;另一方面则是光伏电站补贴拖欠,严重拖累了公司发展。2018 年起,公司连续三年亏损。公司启动战略调整,重新聚焦于光伏多晶硅料业务。当前,基于未来硅料供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司 2021 年业绩有望扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期。

硅料业务有望迎来量价齐升新局面:2020 年下半年光伏市场出现了新一轮的扩产潮,下游硅片、电池片、组件环节的产能大幅扩容。由于资产较重、扩长周期长(约 1-2 年)、产能弹性小等特点,硅料扩产严重滞后。根据 Solarzoom 数据,2021 年底国内硅片、电池片、组件总产能均有望达到 370-400GW 规模,而对应的硅料产能仅为 250GW 水平。目前光伏硅料已步入涨价周期,紧平衡态势未来有望持续。公司硅料双基地战略落地,目前已成为全球高质量、低成本多晶硅制造端的标杆项目,公司有望在 2021 年显著受益行业供需紧平衡趋势。

颗粒硅技术,宝剑锋从磨砺出:FBR 颗粒硅技术对比目前市场主流改良西门子法,具备低耗能、连续生产的优势,有望成为下一代光伏硅料技术。公司自 2010年开始,历时多年自主研发颗粒硅技术,并通过收购海外资产助力,最终实现了稳定量产。公司颗粒硅产品为市场主流棒状硅的有效补充,已在下游客户实现了质量验证,目前徐州颗粒硅 1 万吨项目已正式投产,未来发展值得期待。

盈利预测、估值与评级:我们预测公司 2020-2022 年净利润分别为-16.38、20.98、32.16 亿元,对应 EPS 为-0.08、0.08、0.13 元。我们选取同为光伏企业的两家港股可比公司,根据相对估值法,我们给予保利协鑫能源目标价 4.1 港元(2022年 PE 为 27x)。基于未来硅料供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司 2021 年业绩有望扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期,因此给予“买入”评级。

风险提示:行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险。

(编辑:马火敏)

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